港股龙頭齐创新高,國產服饰受市場热捧
安踏盈喜拉建國產物牌高增半年报序幕，港股龙頭齐创汗青新高本周國產物牌强势的流水表示叠加高瓴入股特步(01368)、安踏(02020)颁布盈喜等一系列利好，動员國產衣饰龙頭在本周接連强势创下新高。咱们看到几家港股龙頭市值在本周纷繁创下汗青新高。特步、李宁(02331)、安踏在近一個季度涨幅别离到达230%/近70%/近50%。
從短時间流水趋向来看，國產物牌终端流水替换海外品牌的趋向仍在。按照草根调研，在5月直到端五海外品牌在营销勾當暂停和流量降低影响下，终端贩賣仍未彻底规复至正常程度。
與之相反，中國品牌仿照照旧連结着高速的增加势頭。如许的趋向渐渐反應到打扮公司的中报當中，安踏在本周便颁布發表了超预期的中报。本周安踏通知布告估计中报谋划利润同增很多于55%，公司同時上调止痛膏推薦,了安踏主品牌整年流水增加预期。在安踏、比音勒芬以後，咱们认為包含李宁、特步、承平鸟、地素時尚等龙頭的二季度事迹均有望在今朝優异的Q2表示下录得優秀的半年报事迹。
龙頭充实受益行業邊际款式變革，國產龙頭能力正周全晋升
從行業款式来看，海外团體Nike、Adidas、Uniqlo三大团體的市占率從11年時的2.6%大幅晋升至20年的7%。此中海外活動龙頭的市占率晋升尤其敏捷，耐克(NKE.US)、阿迪、斯凯奇(SKX.US)三大团體在20年在华零售额已达1500亿量级，而安踏、李宁(02331)、特步三大团體的主品牌流水在650亿量级。是以，咱们认為若海外品牌持久呈現10%~20%幅度的流水降低，则其带给中國品牌的款式邊际改良将會很是较着。
從中國品牌本身能力来看，咱们看到中國品牌正在周全晋升本身的竞争力：(1)產物力上，包含特步160X、李宁、波司登登峰等等系列均表白，國產物牌已具有在產物力上與海外品牌一争高低的能力;(2)供给链上，SHEIN為代表的公司正在以全新的数字化组织方法整合出產資本;(3)零售运营上，咱们看到除安踏如许具有超强零售运营能力的公司外，承平鸟等海内品牌也在运营全新的线上驱動方法弯道超車，寻觅更多新的触达消费者方法。
周全看多國產龙頭品牌替换趋向，建议延续存眷!
咱们继续周全看多國產龙艾灸治療，頭品牌，咱们认為文化自傲带来的行業款式變革叠加中國品牌能力延续晋升的布景下，國產物牌有望連结事迹加快增加的趋向。
H股龙頭方面，體育衣饰中安踏體育(對應21/22年PE 49X/39X，增56%/26%)、李宁(對應21/22年PE65X/52X，增速50%/24%)、特步(對應21/22年PE 40X/34X，增速38%/18%)，在明白的事迹向上趋向下保持举荐。
同時，建议重點存眷将鄙人周公布事迹的羽绒服龙頭波司登。在库存清算完成、品牌力明白向上的布景下其有望延续表示高增加，今朝公司對應FY22/23年PE19X/16X，增速27%/23%，估值具有较高性價比，保持举荐。
A股方面，咱们继续看比如音勒芬(對應21/22年PE 22X/18X，增速27%/25%)、承平鸟(對應21/22年PE23X/19X，增速39%/21%)、地素時尚(對應21/22年PE13X/11X，增速16%/16%)在内的行業龙頭。咱们认為這些低估值、高發展的标的将會在将来几年連结不乱的增加势頭，具有明白估值晋升空间，建议踊跃存眷!
陈述正文
本周焦點概念：國潮龙頭齐立异高，延续周全看多國產替换
本周國產物牌强势的流水表示叠加高瓴入股特步、安踏颁布盈喜等一系列利好，動员國產衣饰龙頭在本周接連强势创下新高。起首從市值维度，咱们看到几家港股龙頭，安踏體育、李宁、波司登、特步國际市值在本周纷繁创下汗青新高。
此中，安踏體育作為中國衣饰龙頭市值冲破3900亿人民币;李宁的市值也已靠近1650亿人民币，两大龙頭均已成為市場一致承认的明白马。此外，波司登也在本周市值初次站上400亿人民币大關，特步的市值也已基金300亿人民币。
同時，從短時间涨幅来讲，近来一個季度國產龙頭的强势表示也表白市場對國潮趋向的强烈看好。此中，特步國际在160X闪烁雙马、潮拜少林推出、高瓴入股等等一系列利好的鞭策下，近来一個季度股價摧枯拉朽涨幅到达233%。
别的，李宁则在3.24以後强劲的贩賣和品牌力的快速晋升下，单季度涨幅也靠近70%。安踏體育在盈喜以後上涨6.4%单季度涨幅也到达47%。波司登固然還没有進入旺季、新財年事迹也還没有表露，但在单品类上超强的品牌力也让其在近来一個季度上涨靠近30%，创下汗青新高。
在市場的高度承认下，咱们重申概念，认為属于國產物牌的新期间已到来。不管是需求端消费者對中國文化自傲的敏捷晋升，仍是供應端國產物牌全方位的晋升，都让咱们對中國品牌的强势突起布满信念。同時因為此前海外品牌在中國很是大的市場份额，咱们认為對付國產龙頭而言行業款式變革带来的邊际改良将會很是较着，也将继续延续很长一段時候。
1.1. 短時间根基面：國潮品牌增加趋向仍在，安踏盈喜吹响半年报高增军号
在3月末的風浪曩昔近3個月後，國產物牌终端流水替换海外品牌的趋向仍在。按照咱们的草根调研，在5月直到端五，海外品牌在各种营销勾當的暂停和流量降低的各类影响下，终端贩賣仍未彻底规复至正常程度。
與之相反，中國品牌仿照照旧連结着高速的增加势頭。按照草根调研来看，李宁不管大貨仍是中國李宁继续連结着高于Q1的增加势頭;同時包含安踏、特步在内的其他中國品牌，一样也均保持住了高于Q1的流水增加趋向。
高速的流水增加，也渐渐反應到打扮公司的中报當中，安踏在本周便颁布發表了超预期的中报。本周安踏通知布告估计中报谋划利润同增很多于55%，归母净利(不斟酌AMEAS影响)同增很多于65%，归母净利(斟酌AMEAS影响)同增很多于110%。同時公司上调了安踏主品牌整年流水增加预期(15%-20%至20%以上)，充实表示出國潮带来的利好。
安踏以旅行茶具,外，A股龙頭比音勒芬此前也预报了超卓的半年报事迹。比音勒芬21H1归母净利2.34-2.50亿，同比增加45%-55%;单Q2归母净利0.83-0.99亿，同增30%-54%，相對于19Q2增加89%-126%，展示超预期亮丽高增。
在安踏、比音勒芬以後，咱们认為包含李宁、特步、承平鸟、地素時尚等龙頭的二季度事迹均有望在今朝優异的Q2表示下录得優秀的半年报事迹。
1.2.國產龙頭受益行業款式變革显著
曩昔十年来，海外品牌一向以来在中國打扮市場中扩展市占率的领先上風。
1)打扮零售市場份额向頭部企業集中趋向较着：固然打扮是可選消费中相對于非标的品类，但大团體展示出的產物開辟、品牌扶植营销、供给链组织、零售运营、多品牌协同能力依然让龙頭具备凸起上風，CR20從2013年的10.8%晋升到2020年的19.5%。
2)海外品牌曩昔十年延续扩展市占率，今朝在市占率仿照照旧处于较着上風：從总體場面地步来看，海外团體Nike、Adidas、Uniqlo三大品牌三曩昔十年均表示出了较着的市占率晋升趋向，三大团體的市占率從11年時的2.6%大幅晋升至20年的7%，從绝對值来看，三大品牌的流水從11年的400亿大幅上升至20年的近1700亿，CAGR到达15%。市占率排名前十的打扮品牌中，六個海外品牌年零售额靠近2300亿，四其中國品牌的零售额在1300亿摆布。
3)活動品牌的市占率晋升很是迅猛：活動鞋服合用場景在本土消费者糊口中浸透率的敏捷晋升動员Nike在2016年反超凌致团體成為市占率第一，其他活動鞋服团體如Adidas、安踏體育、李宁、Skechers、特步、361度、NewBalance等市占率也实現延续上行，前20大零售团體中有8席由活動鞋服团體占据，此中第一大团體Nike在华零售额估计在800亿元上下;前两大团體在中國单年零售额靠近1350亿元。安踏、李宁两大团體的零售额在7補魚機,00亿元摆布(包括FILA200亿)。
咱们认為海外品牌流量的溢出對付中國品牌，特别是中鼎祚動品牌的拉動感化很是较着。耐克、阿迪、斯凯奇三大团體在多年的市占率晋升以後，其20年贩賣额已达1500亿量级，而安踏、李宁、特步三大团體的主品牌流水唯一650亿量级。
是以若海外品牌在流量降低以後，持久呈現10%~20%的流水降低，则其带给中國品牌的流水空间便在200-300亿/年的量级。在不斟酌行業将来仍有望連结高增加的环境下，如许的款式邊际變革為中國品牌带来30%乃至50%的流量晋升。
在體育龙頭以外，咱们认為包含波司登、承平鸟、比音勒芬、地素時尚等在内的海内品牌，一样有望在消费者對海内品牌认知晋升的大布景下受益。
1.3.國產龙頭能力周全晋升，為持久替换打下坚实根本
咱们认為從產物力、供给链辦理、零售运营上，中國品牌在几十年的成长後也起頭快速靠近海外品牌。
產物力上，咱们看到國產物牌正在周全靠近海外品牌。特步的160XPro、李宁的䨻科技、波司登登峰/极寒等系列的羽绒服，不管是產物的科技性、功效性、外观均已有了可以媲美海外顶级品牌的能力。從消费者的接管水平来看，這一系列產物也获得了消费者的一致承认。
供给链上，SHEIN為代表的公司正在缔造全新的供给链组织模式。SHEIN培育出了几百個對其断念塌地的供给商和一套繁杂的供给链辦理體系，并對其举行了周全的数字化革新。恰是這一群由其從小孵化长大几近同等于自营的供给商，让SHEIN完成為了與上遊供给链彻底数据體系同享的方针，实現了上下流對定单每一個环节的及時可视化追踪，让上下流备料和排单均能提早完成。
同時SHEIN履历数次迭代的自立研發的供给链数据系统(IT研發职员到达千人)，可以或许精准地向這些可以或许快速相應的供给商分拨定单，而這批已冲破流水线出產仅以小组制為单元出產的供给商也有能力承接每次唯一200单的下单體量和整年十几万的SKU體量。SHEIN的這类模式，真正实現了最小化库存危害，同時寄托不竭更新的格局延续吸引消费者。
零售运营上，中國品牌寄托线上驱動的方法正在渐渐弯道超車。一方面安踏體育已具有了可以叫板國际龙頭的零售运营和消费者洞察能力;另外一方面，以承平鸟為首的中國公司，正起頭调解组织架构，冲破线上线下部分壁垒实現数据同享，线上数据及時反馈和敏捷洞察的上風敏捷呈現。除安踏體育如许在零售运营、消费者洞察上具有超强气力的龙頭，其他公司比方承平鸟，正在寄托线上上新的反馈在短期内發明爆款并举行追单或举行新的设计弥补，周全晋升產物设计的实時性與正确性。同時，各部分由本来按次序接到指令挨次举措的方法改成环抱爆款的抱团聚桌會商制，各個部分在第一時候得悉爆款的呈現，并起頭在各自賣力范畴内提早互動并開启响應流程。在全新的组织架构根本上，公司改良鼓励方法，履行逾额分享制，從长处长進一步激起员工踊跃性。
產物力晋升带来的盈利，让公司正在渐渐成為代表中國年青人時尚的带领品牌。公司自20Q2以来已持续吴個季度連结了高速增加趋向，
1.4. 投資建议：周全看多國產龙頭品牌，建议延续存眷!
咱们继续周全看多國產龙頭品牌，咱们认為文化自傲带来的行業款式變革叠加中國品牌能力延续晋升的布景下，國產物牌有望連结事迹加快增加的趋向。
H股龙頭方面，體育衣饰中安踏體育(對應21/22年PE 49X/39X，增速56%/26%)、李宁(對應21/22年PE65X/52X，增速50%/24%)、特步(對應21/22年PE 40X/34X，增速38%/18%)，在明白的事迹向上趋向下保持举荐。
同時，建议重點存眷将鄙人周公布事迹的羽绒服龙頭波司登，在库存清算完成、品牌力明白向上的布景下其有望延续表示高增加，今朝公司對應FY22/23年PE19X/16X，增速27%/23%，估值具有性價比，保持“買入”评级。
A股方面，咱们继续看比如音勒芬(對應21/22年PE 22X/18X，增速27%/25%)、承平鸟(對應21/22年PE23X/19X，增速39%/21%)、地素時尚(補魚機,對應21/22年PE13X/11X，增速16%/16%)在内的行業龙頭。咱们认為這些低估值、高發展的标的将會在将来几年連结不乱的增加势頭，具有明白估值晋升空间，建议踊跃存眷。
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