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標題: 【國盛服飾】开润股份 | 深度:箱包龙头,打造出行新方式 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2021-9-23 16:31
標題: 【國盛服飾】开润股份 | 深度:箱包龙头,打造出行新方式
B2C/B2B两大营業并行拉動公司快速發展。开润股分建立于2009年，團體营業分為1）B2B营業為互助火伴供给ODM/OEM箱包產物；2）B2C营業依靠小米渠道和自有渠道舉行產物贩賣。公司2018年B2B/B2C营業别离实現收入8.8/10.3亿元，占比為46%/54%。2012-2018年業務收入/归母净利润CAGR别离為39.37%/43.92%，按照公司事迹预报2019年公司收入/事迹别离实現30%-50%/30%-40%增加。2019年收購PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100%股权，切入耐克供给链。

箱包行業：消费進级拉動范围增加，竞争款式待优化。按照最新的欧睿数据显示，2018年海內箱包市場范围到达2063亿元，同比增加8.92%，展望2023年市場范围将冲破3142亿元，将来五年的CAGR将到达8.77%。當前我國箱包市場集中度相對于较低，CR5為16.1%（vs美國41.6%、法國61.6%，日本43.5%）。咱们認為将来箱包行業1）需求端：消费者對產物的功效性请求晋升同時個性化需求日趋较着；2）供應端高性價比產物渐渐進入公共市場，市場款式有望优化。

增加的動力之B2B营業：传统营業增加不乱，收購印尼工場切入耐克供给链。1）客户优良且瓜葛不乱：2B焦點客户包含遐想、惠普、华硕、戴尔、新奇丽、迪卡侬等，公司在出產端主動化程度高，且對產物舉行严酷质量節制，获得客户承認，與客户構成不乱互助瓜葛，每一年传统营業实現收入10%-20%的增加。2）展开產能全世界结構：2019年2月公司收購印尼切入耐克供给链系统，2019年為公司带来增量定单2.5+亿元，将来有望延续拓展优良客户。

增加的動力之B2C营業：“90分”品牌產物迭代+品类扩大，非米渠道快速增加。“90分”品牌从建立之初的寄托小米财產链推出极致单品的成长路径转向：1）產物端增长科技研發投入（研發用度率2.55%摆布），推出產物迭代，拉宽產物代價带，當下產物单價从300至2700元均有散布；2）品牌端經由過程社群、综艺、事變等营销方法打造“90分”品牌清楚的形象；3）渠道端多元成长，非米正新氣密窗，渠道發力增加，同時拓展线下海外渠道，将来非米渠道/小米渠道占比為1:1。

投資建议：公司2B/2C营業并行成长，2B营業并購印尼工場後切入耐克供给链，有望拓展优良客户，2C营業端非米渠道有望迎来快速增加。咱们估计公司2019-2021年归母净利润别离為2.45/3.01/3.91亿元，同比增加41.2%/22.6%/30.1%，現價34.22元，對應PE為30/25/19倍，初次笼盖，赐與“增持”评级。

1.發展中的箱包龙头公司

1.1 B2B+B2C两大营業并行

安徽开润股分有限公司于2009年11月13日建立，公司存眷用户的出行方法與體验，谋划出行相干的包袋、观光箱、配件等產物的研發、設計、出產和贩賣，把“讓出行更夸姣”作為公司的任務，立志成為受尊重的世界级出行消费品公司。

公司董事长范劲松于2005年起头创業，2007年在上海扶植箱包工場，2015年與小米告竣互助，建立上海润米科技有限公司和上海阐明科技有限公司两家小米生态链公司，并推出了自有品牌“90分”，打开B2C营業的成长通道。2016年自有品牌90分產物周全上线贩賣，并获得双十一单品销量第一的好成就。2016年12月21日，开润股分乐成在A股上市，2019年公司收購PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100%股权，切入耐克供给链系统。

公司曩昔成长势头迅猛，2012-2018年業務收入/归母净利润CAGR别离為39.37%/43.92%，此中2018年实現業務收入20.48亿元，同增76.19%，归母净利润1.84亿元，同增30.01%。

公司营業重要分為B2B和B2C两种模式，B2B营業為互助火伴供给ODM/OEM箱包產物，B2C营業依靠小米渠道和自有渠道舉行產物贩賣。公司2018年B2B收入8.82亿元（同增35.38%），占比46.23%；B2C收入10.26亿元（同增102.29%），占比53.77%。B2C营業的敏捷成长使其占比在2018年初次跨越B2B营業。

➢ B2B营業：2B营業分為ODM、OEM营業，ODM主打電脑包，OEM產物则多為活動包和拉杆箱。2B焦點客户包含遐想、惠普、华硕、戴尔、新奇丽、迪卡侬等。2019年2月公司收購PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100%股权，切入耐克供给链系统。

➢ B2C营業：2C营業安身于将科技立异融入糊口消费品，為更多用户供给高品格、高性價比和高科技的箱包鞋服及周邊配件等出行消费品。从最起头依靠小米财產链，公司打造自有品牌“90分”，到今朝“90分”品牌非米渠道快速發展，成為自力品牌。

1.2 股权布局集中不乱

范劲松為公司的控股股东和現实節制人，持股比例為61.43%，股权布局不乱且集中，天然人股东高晓敏、钟治國為公司現任董事及高管，公司旗下有上海珂润、上海润米等18家子公司。

股票鼓励规划，调带動工踊跃性。為促成创建、健全鼓励束缚機制，充实调動高档辦理职員、中层辦理职員、焦點技能职員及焦點营業职員的踊跃性，公司在2017年5月推出限定性股票鼓励规划，授與鼓励工具限定性股票55.35万股，鼓励工具為在公司任职的高档辦理职員、中层辦理职員、焦點技能职員及焦點营業职員、和董事會認定必要鼓励的其他員工总计170人。這次股票鼓励规划共有四個消除限售期，事迹稽核方针别离是2017年、2018年、2019年、2020年的公司净利润别离為2016年净利润的115%、132%、152%、175%，截止至今朝為止，前两個消除限售期的事迹稽核方针已到达。

刊行可转债召募資金。公司刊行刻日六年的可转债，总范围為2.23亿元，本次刊行的召募資金总额扣除刊行用度後将投資于“滁州米润科技有限公司优良出行软包制造项目”和“弥补活動資金”。

2.箱包行業：不乱發展，款式待优化

2.1 市場范围不乱發展，竞争款式待优化

我國箱包市場體量巨大，且处于延续加快增加。按照最新的欧睿数据显示，2018年海內箱包市場范围到达2063亿元，同比增加8.92%，连结着从2015年起头的加快增加态势，曩昔五年的CAGR為7.62%。展望2023年市場范围将冲破3142亿元，将来五年的CAGR将到达8.77%。

市場分离，竞争款式处在优化進程中。从市場占据率上看，海內的箱包市場是比力分离的，2018年的CR5仅為16.1%，CR10到达21.6%。比拟之下，2018年美國箱包市場的CR5為41.6%，法國為61.6%，日本為43.5%。

➢ 海內箱包市場相较于國际市場成长较晚，今朝依然处于相對于成长阶段，竞争款式還没有不乱。我國前五家公司别离為Kering、LVMH、Chanel、Tapestry和Samsonite，多為豪侈品團體下的箱包品牌，海內品牌依然处于發展阶段，特别是公共市場上品牌浩繁品牌竞争剧烈，尚未構成龙头品牌。

➢ 咱们認為将来市場竞争款式有望优化。箱包產物功效属性较强，特别是观光箱，也是以咱们看到國际市場上箱包市場竞争款式比力集中，而我國跟着将来公共消费市場對付箱包功效性的请求晋升竞争款式有望优化，比年来我國箱包行業CR5呈迟钝上升态势。

2.2 趋向预测：消费進级動員范围增加

需求延续开释，增加潜力可观。2018年整年，海內遊览人数55.39亿人次，比上年同期增加10.76%，曩昔五年的CAGR為11.17%；人都可安排收入28228元，同比增加8.68%，曩昔五年的CAGR為9.04%。跟着我國遊览人数和人都可安排收入的延续增加，箱包需求将快速开释，全部行業显現出较大的成长空間，有可观的增加潜力。

對付箱包行業的成长變革上咱们認為有如下2點趋向：1）需求端：消费者對產物的功效性、專業性请求晋升同時箱包產物带有展現性，消费者個性化需求日趋较着；2）供應端高性價比產物渐渐進入公共市場。

从需求层面来讲，消费者寻求品格，适用性與個性化兼具。箱包的利用場景重要分為两类：平常包袋、观光箱包。在咱们的传统观念中平常包袋的的時尚需求属性更强，可是跟着消费者的年青化，對箱包產物的時尚请求日趋较着。在寻求“美”的同時，消费者一样请求箱包產物的功效属機能够知足平常需求，包含质料的耐磨、滑轮的材质、箱體的弹性等。

从供應层面来讲，中高端產物具备龙头公司，公共市場龙头仍在突起進程中。海外大牌進入中國市場较早，且盘踞了中高端箱包品牌市場，對付海內品牌而言，走高性價比线路推出爆品成為一条可行的路径：當前消费市場相對于分裂，三四线消费者仍处于消费進级的進程中，而一二线消费者消费观念逐步趋于理性，存眷高性價比產物及個性化產物。且當下電商成长成熟，共性價比的行李箱作為标品也合适電商售賣。

3.B2B：传统营業不乱，收購印尼工場切入耐克供给链

3.1优化出產，與优良客户不乱互助

公司B2B营業分為ODM、OEM营業，ODM主打電脑包，OEM產物则多為活動包和拉杆箱。公司从创建之初就起头做B2B营業，堆集了大量履历和上風，產物設計优异、產物和辦事优良、運营團队高效、营業能力超卓：1）出產端：構建出產系统，晋升出產主動化；2）客户端：與國际知名品牌構成不乱的互助瓜葛其实不断拓展优良新客户。

摸索主動化化制造，系统化出產

公司一向在不绝的摸索主動化出產的門路，與供给商或高校互助研發先辈出產装备，强化先辈出產的技能壁垒，夯实智能主動化上風。工場主動化水平在18年末是15%，估计在19年末到达25%，在2021年可以跨越50%。同時公司一向在增强系统化的工場辦理理念，每個工序在没有确立法则前毫不出產，每道出產工序都颠末严酷的設計和查抄。

與國际知名品牌構成不乱互助瓜葛

➢ 互助門坎高，互助瓜葛不乱。公司2B真個焦點客户為小米、戴尔、遐想等國际知名品牌，這些公司在選擇供给商時認证流程繁杂、認证本錢较高，對供给商的選擇有严酷的天資認定尺度，對出產范围、出產流程、品格辦理、研發設計、工業技能、全世界营業支撑和售後辦事能力等有明白请求，故一經認证及格，便不會等闲改换供给商。公司已經由過程上述世界知名品牌公司的認证，并與该等优良品牌客户创建了持久不乱的互助瓜葛，互助產物品类也渐渐拓宽。

➢ 客户集中度高，新客户延续拓展。客户集中度密集，前五大客户占比高。固然近几年来公司的前五大客户在收入中的占比显現削减的趋向，可是比例仍不低于70%；且客户集中度降低的缘由是由于公司一向在寻觅新的客户，增长更优良的客户，像Nike和名创优品等。

3.2 產能结構：展开全世界结構，收購耐克供给商印尼工場

扩建出產基地，开释更多產能。公司今朝别离在滁州、印度和印尼具有出產基地，此中中國工場主打當地需求，泰西需求經由過程印度和印尼等地的產能来知足。跟着公司箱包贩賣量的增长，產能也必要跟上，将来海內滁州财產园及海外印尼工場產能仍會延续晋升。

公司于2019年2月19日完成股权交割，經由過程境外全資孙公司Korrun ( HK ) Limited、境外全資曾孙公司Formosa Bag (SG) Pte. Ltd.、Formosa Industrial (SG) Pte. Ltd.收購王贻卫、Billion Islands Ltd.、White Angel Ltd.持有的PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100%股权，收購金额為2280万美元。

➢ 這次收購象征着公司成為Nike供给商，同品级优良客户資本可期。标的公司與美國Nike公司连结了十几年的不乱互助，并發展為其焦點包袋供给商之一。經由過程這次收購，公司進入了國际一线客户Nike的供给商系统，這也為公司夺取其他與Nike同品级的优良客户資本奠基了坚实的根本。

➢ 扩展出產邦畿，开辟泰西市場。這次收購有助于公司扩展外洋出產工場邦畿，為買通东南亚地域上遊财產链、实現纵向一體化的成长计谋舉行铺垫，進一步為公司延长财產链、实現财產會聚、打造杰出贸易生态奠基杰出根本；同時，标的公司地點國事印度尼西亚，為GSP（G百家樂,eneralized System of Preference）國度，即普惠制关税轨制國度，對美國出口享受零关税轨制，這次收購可以或许低落公司出口泰西等市場的產物本錢，晋升公司產物的國际竞争力與抵抗國际商業危害能力，并為公司進一步开辟泰西市場奠基根本。

4.B2C：打造“90分”自有品牌，丰硕產物品类

安身于将科技立异融入糊口消费品，為更多用户供给高品格、高性價比和高科技的箱包鞋服及周邊配件等出行消费品，公司打造了自有品牌“90分”和“Guildford”。此中“90分”重要出產商務包袋和户外休闲包袋，“Guildford”重要出產平板電脑和手機庇护套。2016-2018年B2C营業飞速增加，CAGR為110.94%，咱们估计2019年公司2C营業收入增速跨越30%。

4.1品牌：打造加倍“自力”的“90分”品牌

说到“90分”品牌的鼓起，离不开小米生态链。小米團體在结構科技產物圈层的同時鼎力拓展了糊口產物范畴，而這一根本為“90分”品牌的鼓起奠基了杰出的根本。开润股分與小米團體合股建立上海润米以此成為“90分”品牌的運营主體。而品牌也履历了借助小米生态链突起再到渐渐自力成长的進程。

品牌理念上，“90分”提倡“轻趣夸姣增大丸膠囊,，活气质感”的糊口方法，以出行减负為任務，挑战传统，對峙将科技與立异融入出行設备的設計與开辟，从观光箱，双肩包，鞋服等產物，進级用户的出行體验。這一品牌理念借助小米的生态链获得承認，借助小米的渠道贩賣品牌获得快速成长，2016年实現双十一观光箱类排行榜第一的贩賣额。

而當前，“90分”品牌的進一步成长，必要想市場转达出“属于”本身的品牌理念、采纳新营销手腕舉行品牌鼓吹進而建立自力而清楚的品牌形象。

➢ 多元鼓吹，注意社交营销方法。线下投放告白，线上操纵電商品台、社交平台舉行营销。注意和客户的互動，合适年青人的营销模式。

➢ 除线上新型营销以外，也多與流量明星互助，舉行综艺產物植入，增长品牌的暴光度。公司與李承铉&戚薇、曾舜晞&张雪迎等明星舉行互助，在综艺節目中舉行產物推行，同時打造响應的系列產物，加强消费者印象。

4.2產物：器重科技属性，多品类成长

公司将潮水設計與科技應用進入產物，同時注意供给链辦理，包管產物质量，堆集品牌口碑。

➢ 注意產物設計，打造專業團队。公司很是器重本身設計能力，通過量年的培育实践，打造了一支專業的設計师步队。公司一方面从德國、香港、台灣等地引進了資深專業設計师，另外一方面，公司自建立伊始就踊跃从海內知名設計專業院校雇用了一批平面設計及工業設計等專業优异结業生，并對他们舉行了各项專業的培训和历练，如今他们已被培育成為了具备丰硕实践履历的專業包袋產物設計师。同時，公司與國表里一些顶尖的設計事情室、自力設計师连结着持久互助瓜葛，配合保障了公司高程度設計气力。2018年公司研發用度率為2.55%，研發投入好于5000万元。

➢ 不竭推出科技立异產物，屡获大奖。凭仗扎实的設計和研發能力，公司旗下品牌及產物得到了多项國表里大奖。公司自立开辟的90分商旅两用观光箱（七道杠）荣获2018年德國红點設計大奖；米兔儿童观光箱荣获2018年良好設計奖；90分智能跟从观光箱Puppy1在美國CES展上得到外洋媒體的一致好评，并荣获2019德國红點設計大奖。2019年公司與杜邦™联手研發18個月的產物——90分×Kevlar®超轻观光箱70周年献礼版出色表态，40L大容量仅重1.7kg的新品

➢ 优良的供给商資本，超卓的供给链辦理。公司與美國铝業、科思创（原德國拜耳）、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供给商创建了不乱深度的互助瓜葛，經由過程引進各行業供给链优异辦理人材和與行業內資深專家互助，增强團队扶植，具有了不乱优良的供给商資本，具有超卓的供给链辦理能力。產物的每個细節都是和全世界最知名的供给商结合，在原质料、工艺等方面都有立异，如原材猜中的PC框来自德國科思创公司，是箱包行業第一家也是独一一家和头部公司成长互助的公司，包管了原质料合适请求。

產物定位上来讲从曩昔高性價產物起头舉行拓展，舉行新產物迭代，同時拓宽代價带。跟着產物代價带拓宽，均匀单價的晋升，產物布局调解會带来毛利率总體的晋升。

➢ 品牌在成长之初以299元的根基款观光箱打造爆品，简约設計和高性價比在互联網上敏捷打开市場。2016年箱包品牌多為中小品牌盘踞公共市場、國际大牌把握中高端市場，公共市場缺少有品牌背书的高性價比產物。“90分”在小米團體的背书下通太小米渠道顺遂打入公共市場，高颜值和平價的爆款產物很快获得市場承認。

➢ 近两年，公司致力于對產物舉行迭代推出高科技含量產物、联名款系列產物，代價带也随之拓宽。今朝所贩賣產物代價带散布在299-2699元/件。高價產物多為具有指纹辨認锁、铝镁合金箱體等高品格設計產物。“90分品牌”跟着曩昔的成长获得了市場的生齿，品牌形象也愈加清楚，當前布景下推行搞科技属性產物更易获得市場承認。

➢ 產物品类扩大，拓展出行类產物周邊。今朝除行李箱外，“90分”品牌一样推出了出行小物（收纳、雨伞等）、錢包等產物舉行售賣。在天猫平台上一样开設了90分衣飾旗舰店贩賣打扮、配飾类產物。丰硕產物品类，也進一步优化了公司的產物布局。

4.3渠道：借力小米，非米渠道快速發展

曩昔“90分”品牌的贩賣渠道重要依靠于小米线上渠道，今朝跟着品牌的自力成长，渠道成长多元化，线上、线下渠道，海表里渠道周全成长。

线上渠道：1）深化與小米、天猫、京东等海內主流電商平台和罗辑思惟、优酷遊览等垂直平台的延续互助，开辟了云集、舉世捕手、贝店等社交化電商渠道。2）不竭巩固和充分自有渠道气力，讓自有渠道團队自力運作、稽核，充实阐扬團队的主观能動性。

线下渠道：继续连结和小米线下店周全互助，并在團購、KA、百货等自立线下渠道方面進一步摸索和拓展；海外渠道方面，开端组建了强有力的團队，一方面經由過程與小米海外渠道的深度互助踊跃结構，另外一方面經由過程自有线上线下渠道、海外互助渠道、代辦署理商等方法扎实推動海外渠道结構。海外已進入美國、印度、日本、印尼等國度，将来增加远景杰出。

按照咱们的测算阐發，颠末2019年整年對付非米渠道营業的拓展，非米渠道贩賣实現了快速增加，将来跟着非米渠道占比的晋升（咱们估计2020年非米渠道收入能和小米渠道收入根基实現1:1），公司2C营業毛利率可以或许稳步晋升。

5.财政阐發

收入：FY2016~FY2018公司实現收入7.76/11.62/20.48亿元，近三财年收入增速别离為49.84%/76.19%。公司收入重要由B2B部門和B2C部門组成，經由過程阐扬精益辦理和主動化智能制造等方面的上風，B2B营業近三财年连结稳健增加，YOY别离為13.5%/20.2%/34.7%；同時公司不竭强化渠道扶植和品类延展，B2C营業近三财年迅猛增加，YOY别离為1548.5%/120%/102.3%，且B2C部門的收入已于2018年跨越B2B。

毛利率：FY2016~FY2018公司总體毛利率為28.75%/29.61%/25.98%。毛利率重要與公司的產物布局、產物售價、產物本錢有关。2018年公司的贩賣毛利率较2017年降低3.63%，最重要的缘由是2018年B2C真個敏捷增加，跨越了B2B端，而B2C真個自立產物一方面為了占据市場，產物加價较低；另外一方面因為與重要的渠道小米是五五分成，使得產物的毛利率较低，拉低了总的贩賣毛利率。

用度率：FY2016~FY2018公司的贩賣用度率别离為8.11%/8.41%/9.27%、辦理用度率為9.58%/8.02%/6.61%，研發用度率别离為3.39%/3.08%/2.55%。2018年贩賣用度比拟2017年增加了94.26%，跨越了業務收入的增加率，是以贩賣用度率比2017年有所增长，公司2018年贩賣范围增加，响應物流费、市場平台運营费、市場开辟费等增加金额较大。因為贩賣范围的增加也带来了更多的职工薪酬和股权鼓励用度，以是辦理用度也在增长，可是总的辦理用度率在低落。同時因為當期汇率颠簸致使的汇兑净收益金额增长，2018年的财政用度比拟2017年有所低落。研發方面，公司2018年加大研發投入，產生的职工薪酬、模具费等研發用度金额增大。

净利率：FY2016~FY2018公司現实净利率别离為10.45%/12.20%/9%，此外因為2018年所得税用度本期產生额比上期增加56.75%，後進于業務收入76.19%的增加率，以是净利率的削减水平小于毛利率的削减水平。

運营指标：FY2016~FY2018公司存货周转天数别离為63.08/86.59/82.75天，應收账款周转天数為62.35/54.84/39.39天。2017年跟着B2C端营業的迅猛成长，存货周转天数相對付之前年度有所晋升；應收账款周转天数则显現出削减的趋向，與公司的整體信誉期根基一致。

6.红利展望與投資建议

6.1红利展望

咱们在以下假如根本上對公司舉行红利展望：

收入端：2B营業方面，1）传统2B营業根基保持10%-20%的增速增加，斟酌2019年公司收購印尼工場带来收入增量，估计2019-2021年2B营業别离增加48.6%/24.3%/20.3%。2C营業方面，非米渠道進入快速成长阶段，小米渠道营業根基保持不乱，同時斟酌到2020年“新冠”疫情影响，2C营業遭到必定挑战，增速有所放缓，2019-2021年2C营業收入增速為30.8%/18.0%/29.9%。

综上咱们估计公司2019-2021年收入為28.1/33.8/41.9亿元，同比增加37.0%/20.5%/24.0%。

利润端：1)毛利率上咱们認為跟着公司营業布局及2C產物布局的變革毛利率稳中有升，估计2019-2021年毛利率别离為26.5%/26.7%/27.2%）；2）用度率：贩賣用度跟着2C营業的增加會略有晋升，将来跟着范围效應的表現會有所降低，咱们估计2019-2021年贩賣用度率别离為9.3%/9.3%/9.2%、辦理用度率和研發用度率根基保持。

综上咱们估计公司2019-2021年归母净利润别离為2.45/3.01/3.91亿元，同比增加41.2%/22.6%/30.1%。

6.2估值阐發與投資建议

➢ 绝對估值：依照DCF估值法，假如永续增加率為2%、市場预期收益率為8%，WACC為8.15%，再针對加权均匀本錢本錢和永续增加率舉行敏感性阐發，得出估值區間40.17-54.95元，對應2020年PE為29-39倍。

➢ 相對于估值：咱们估计公司2019-2021年归母净利润别离為2.45/3.01/3.91亿元，同比增加41.2%/22.6%/30.1%，對應PE為30/25/19倍。从公司的PE-BAND来看，自2017年4月上市以来，

➢ 初次笼盖，赐與“增持”评级：公司2B/2C营業并行成长，2B营業并購印尼工場後切入耐克供给链，有望拓展优良客户，2C营業端非米渠道有望迎来快速增加。咱们估计公司2019-2021年归母净利润别离為2.45/3.01/3.91亿元，同比增加41.2%/22.6%/30.1%，現價34.22元，對應PE為29/24/18倍，初次笼盖，赐與“增持”评级。

危害提醒

终端需求下滑影响2C营業成长：公司2C营業品类以箱包贩賣為主，该品类具有功效属性，消费情况變革包含社會重大疫情等致使消费者出行削减會造成终端需求削减。

2C新產物营業展开不顺：今朝公司测验考试在“90分”品牌下舉行品类扩大，贩賣衣飾、鞋和配飾等產物，新產物進入市場必要必定時候成长，成长不顺可能會给公司带来分外的用度本錢。

海外营業展开不顺影响：公司于2019年收購印尼工場，今朝处于整合進程中，存在营業展开和磨合中的不肯定性。

外汇颠簸對事迹带来的影响：公司2B营業部門外销，外汇颠簸會對公司事迹發生不良影响。

本文節選自國盛证券钻研所于2020年2月15日公布的陈述《开润股分：箱包龙头，打造出行新方法》，详细內容详见相干陈述。

鞠兴海

杨莹

S0680518030002

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yangying1@gszq.com

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